茅台无可挑剔的财务报表，很可能是牺牲经销商换来的？

中报季快要结束了，聊聊白酒。

拿两家上市公司的半年报剖析一下，一家是贵州茅台，白酒的扛把子；另一家是华致酒行，是一家下游经销商。

把上下游都搞清楚了，才能更好地分析一个行业的未来。

先从贵州茅台说起。

大面上看，上半年营业收入834.51亿，同比去年上半年增长17.56%；归母净利润431.77亿，同比增长15.66%。分单季度看的话，二季度营业收入369.66亿，同比增长16.95，一季度是同比增长18.04；二季度归母净利润176.30亿，同比增长16.10%，一季度是同比增长15.73%。

大面上很稳。

看细一点，现金流也不错，经营活动净现金流366.22亿，比之前都是大幅提高，跟净利润的增幅也都很匹配；上半年利息收入差不多是9亿，跟去年上半年的9.5亿差不了多少，说明账上的600多亿现金和理财也都没有挪用；应收账款应收票据也都一如既往地很低，几乎相当于没有；合同负债99.93亿，比一季度的95.23亿还多了4.7亿，说明经销商还在不断地打款预定茅台酒，生意的持续性也都不错。

简而言之，从报表上看，茅台的这份成绩单几乎是无可挑剔的。

然后再看华致酒行。

大面上看，上半年营业收入59.43亿，同比去年上半年增长1.30%；归母净利润1.55亿，同比增长2.77%，看起来还是增长的，就是增长的幅度有点磕碜。

拆出来看单个季度的话，二季度营业收入18.10亿，同比下降14.77%，一季度是同比增长10.42%；归母净利润0.24亿，同比下降53.56%，一季度是同比增长30.66%。

二季度情况不太乐观啊！

看一看现金流，经营活动净现金流是-0.6亿，同比下降114.28%，要知道一季度的时候还是正的，二季度发生了什么？

一季报公布的时候，咱们也聊了聊白酒，真的是掼蛋干翻了茅台？也是拿贵州茅台和华致酒行举的例子，当时说华致酒行一季度的现金流就不正常，现在二季度直接转负了，更不正常了！

再看一看应收账款，2023年底是2亿，2024年一季度是2.5亿，这就增加了5千万，二季度是3.5亿，又增加了1亿，合着上半年的应收账款就增加了1.5亿，你再想想上半年的归母净利润刚好就是1.55亿，巧合不巧合？

另外，二季度的销售毛利率是10.55%，而一季度是10.48%。二季度的营业收入和归母净利润都比一季度差，茅台无可挑剔的财务报表，很可能是牺牲经销商换来的？但是毛利率居然比一季度高！

这也很神奇吧？难不成是二季度只卖贵酒不卖便宜酒了？

还有一个细节，半年报的预付款项是18.53亿，比一季度增加了1个亿。

现金流转负，预付款增加，然后公司在半年报中还有这样一句话，经营活动产生的现金流量净额大幅下降主要系购买商品支付的现金增加所致。

什么意思呢？

在联系最开始聊茅台的时候咱们讲了这么一句：

合同负债99.93亿，比一季度的95.23亿还多了4.7亿，说明经销商还在不断地打款预定茅台酒，生意的持续性也都不错。

茅台无可挑剔的财务报表，很可能就是牺牲了经销商换来的。

唉，灾年还要抽水。

你就说这股寒意最后会传递到茅台身上吗？

来源：公众号叶莱候上